货币政策需适时转向渐进式宽松全毛面料

货币政策需适时转向渐进式宽松

货币政策需适时转向渐进式宽松2012-05-03 国内方面：当前经济形势较为严峻，但3月份多个指标呈现缓中趋稳的特征，预计硬着陆的风险较小。从金融市场情况看，季末存贷款超预期增...国内方面：当前经济形势较为严峻，但3月份多个指标呈现缓中趋稳的特征，预计硬着陆的风险较小。从金融市场情况看，季末存贷款超预期增长，市场流动性有所改善；人民币汇率呈双向波动，外汇占款小幅增长；上证综指先涨后跌，在全球股市中表现最差。当前宏观经济调控的政策空间已大幅缩小，预计货币政策将转向渐进式宽松，二季度GDP同比增速较一季度略有上升。

国际方面：年初以来，全球资金在避险资产和风险资产之间无序流动，国际金融市场运行凸显“震荡”特征：美元汇先抑后扬；全球股市普涨；大宗商品价格总体维持高位波动，原油和黄金价格先升后降；美债收益率止跌上扬，欧债利差仍然较大。展望未来，美元短期内或震荡走高，欧元前景黯淡；股市有望上扬，油价和金价将保持高位波动；美国国债收益率可能再次上行，欧债难以走出泥潭。

一季度宏观经济与金融走势

1.经济增速回落较大，工业生产亦有放缓。

一季度我国GDP增速为8.1%，较去年四季度下降0.8个百分点，降幅超出市场预期，为2009年二季度以来单季最低增速，自2011年一季度以来GDP增速已连续五个季度下调。环比来看，一季度GDP环比增长1.8%，较去年四季度略微下降0.1个百分点。

一季度全国规模以上工业增加值增长11.6%，较去年全年下降2.3个百分点。3月份，官方与汇丰PMI走势出现明显背离，官方PMI为53.1%，显著高于汇丰中国公布的3月PMI终值48.3%，二者分别位于经济荣枯线（50%）的两端。

2.物价温和上涨，3月居民消费价格指数有所反弹。

一季度，全国居民消费价格总水平比上年同期上涨3.8%。3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.6%，这是自去年8月物价总体回落以来CPI的第二次反弹。与此同时，3月份工业品出厂价格（PPI）同比下降0.3%，涨幅继续创下27个月以来新低，显示出钢材、水泥等工业原材料总体需求仍然疲软；在汽油价格上涨的推动下，当月PPI环比上涨0.3%，为近半年来第二次环比上涨（上一次为今年2月）。

3.存贷款超预期增长，市场流动性有所改善。

货币供应量增速低位反弹。3月末，我国狭义货币供应量（M1）增速为4.4%，较上月微升0.1个百分点，比上年末低3.5个百分点，连续7个月维持个位数增长，显示经济活跃度持续低迷；广义货币供应量（M2）增速为13.4%，较上月回升0.4个百分点，比上年末低0.2个百分点，一季度M2增速呈现逐月上升的特征，但依然处于历史低水平。从社会融资规模看，虽然1-3月融资规模逐月上升，但一季度仍同比少增3487亿元，社会资金总量维持低位。

存贷款季末均出现反弹。一季度新增人民币存款3.76万亿元，同比少增2185亿元；从部门结构看，住户存款增加3.14万亿元，是存款增长的最主要动力。3月份人民币存款新增2.95万亿元，创单月历史最高记录。一季度人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元。在前两个月人民币信贷增长乏力的情况下，3月人民币贷款增势迅猛，新增1.01万亿元，较上月多增2993亿元。

从结构看，中长期贷款增长依然乏力。一季度新增中长期贷款8320亿元，同比大幅少增6234亿元；自2011年4月以来，新增中长期贷款占比就基本维持在50%以下，今年3月，该占比进一步下滑至26.7%，其中非金融性公司中长期贷款占比更是降至20.2%的低位，反映出企业的投资需求依然没有回升。另一方面，继2月票据贴现猛增1106亿元后，3月票据贴现进一步增加1389亿元，创下2009年3月以来新高。由于票据融资的灵活度较高，商业银行通常增加票据融资量占足规模，所以票据融资的激增在一定程度上表明信贷需求不旺。

银行间流动性继续改善。在公开市场到期资金增加（3月到期资金约2550亿元，为今年除1月份外到期量最多的一个月），银行贷存比有所改善以及今年前两个月外汇占款恢复正增长等因素的影响下，3月银行间市场流动性继续放宽，当月同业拆借月加权平均利率2.58%，环比下降0.8个百分点；债券质押式回购加权平均利率2.66%，比上月低0.92个百分点。

4.人民币汇率呈双向波动，外汇占款料小幅增长。

一季度，人民币兑美元整体小幅升值。3月30日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为6.2943，较2011年最后一个交易日的6.3009下降了66个基点，人民币小幅升值0.1%。近期人民币兑美元汇率中间价走势呈现出一些新的特征：一是人民币对美元汇率不再是单一升值走势，在岸即期市场的人民币兑美元汇率于今年1月末和3月上旬出现了较大幅度和较长时间的贬值走势，在3月还多次出现超过100个基点的涨跌，人民币双向波动格局正在形成；二是从香港市场无本金远期交割市场看，从2011年9月份开始，汇率预期也开始由单边升值预期转变为双向预期。

一季度我国实际使用外资（FDI）294.8亿美元，同比下降2.8%。3月当月FDI同比下降6.1%，这已是FDI连续第5个月同比下降。受欧债危机影响，欧盟对华投资下降明显，一季度降幅达31.2%。此外，国内房地产市场调控导致占FDI总规模1/4的房地产吸收外资下降。

在贸易顺差和FDI连续下降的共同作用下，今年前两个月累计新增外汇占款1660.2亿元，尽管结束了此前外汇占款余额连续3个月的下滑态势，但新增额较上年同期仍大幅降低5501.5亿元，处于近几年的最低水平。目前来看，国际、国内双重压力使得今年外贸出口和吸收外资形势均比较严峻，预计未来外汇占款大幅增长的可能性不大。

5.上证综指先涨后跌，全球股市表现最差。

一季度，上证综指由去年末的2199.42点上涨至3月末的2262.79点，涨幅仅2.88%。股指走势呈现出明显的先涨后跌特征。与此相对应，一季度美国、欧洲、日本等主要国家股市均实现较大涨幅。我国股市一季度可谓全球表现最差。下一阶段，宏观政策的继续微调有利于缓解企业经营困局，改善微观经济环境，对股市形成基本面支撑。预计短期内A股可能呈现缓慢升势。

总而言之，2012年1季度的经济增速明显低于去年四季度，当前中国经济形势较为严峻，但硬着陆风险较小。从最近的情况看，3月份经济运行的多个指标呈现出缓中趋稳的特征。中国经济当前最大的问题是如何通过制度改革的推进，提升真正的潜在增长率，带动经济出现新一轮自发性增长。

与2008年国际金融危机相比，当前宏观经济调控的政策空间已大幅缩小。如果不下决心继续深化经济体制改革，在收入分配等领域有所突破，中国经济就无法摆脱在增长和通胀、增长和环保、增长和公平之间艰难权衡的困境。

下一阶段宏观经济走势与政策调整预测

1.下一阶段宏观经济走势。

经济温和回落，总体平稳增长。在全球经济未明朗化和中国力推结构调整的背景下，2季度经济增长难有较大起色。但前两个月经济增长乏力的态势已经引起高度重视，所以，经济的下滑幅度可望控制在一定范围内，预计二季度GDP同比增速较一季度略有上升。

固定资产投资增速仍将小幅回落。未来一段时期，受国家宏观政策调控影响，预计房地产投资增速仍将下降；受企业利润增速低位徘徊影响，私人部门自主投资意愿较弱，制造业投资增速小幅放缓；随着国家预算资金到位增速的逐步改善，预计基础设施建设投资可能小幅反弹。综合判断，固定资产投资增速将小幅回落。

在鼓励居民消费政策逐步淡出、推进收入分配改革步履维艰的背景下，预计短期内消费难有明显起色，总体仍将保持稳健态势。

出口增长维持低位。未来一段时期，欧元区实体经济增速将继续下行，美国经济难有超预期表现，我国对新兴市场的出口增长尚不足以抵补对发达经济体需求回落，外需将继续疲弱。同时，考虑到当前内需不足使得进口增速也在放缓，预计全年仍将实现贸易顺差，但整体规模将大幅缩窄。

一、二线城市房价继续回落。由于年内房地产调控政策不会明显松动，房地产开发商资金依然较紧，以降价销售去库存化行为将持续，预计一、二线城市房价有望进一步回落。

汇率双向波动幅度加大。考虑到出口增速明显放缓，贸易顺差占GDP比重持续下降，随着汇率制度改革的逐步深入，未来人民币汇率双向波动态势将加强，人民币升值幅度将较去年有明显缩窄。

物价总体保持稳定，但通胀压力将长期存在。未来几个月，随着气候转暖后新季蔬菜大量上市和翘尾因素的降低，预计CPI将继续维持在较低水平。但中长期来看，全球量化宽松政策，大宗商品价格上涨，国内劳动力成本上涨，以及货币存量等推动物价上涨的一些基本因素没有根本消除，对后期物价上涨仍需保持警惕。

2.下一阶段宏观政策展望。

当前物价上涨压力仍然存在，但经济增速却出现回落，市场上对下一步经济可能产生滞胀的疑虑进一步增强。在这样的背景下，预计货币政策将转向渐进式宽松。具体特征可表现为“两渐”。

一方面，货币政策频率渐强。在外贸顺差收窄、汇率弹性增大、新增外汇占款趋势性下降的背景下，央行被动投放流动性的压力较低，为了满足经济增长的需要，2012年准备金率至少降低2次。

另一方面，货币政策调控力度渐大。央行将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性、窗口指导商业银行信贷投放等多种方式，稳步增加流动性供应。考虑到当前经济形势不容乐观，为了稳增长，不排除央行进行“存款利率不变、但贷款利率下调”不对称减息的可能性。来源上海证券报)

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